天风宏如何保养眼部皮肤：美国经济波动的上下限将被特朗普进一步打开

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来源：雪涛宏如何保养眼部皮肤笔记

特马改革所带来的混乱或将部分“对冲”当下美国利率限制性不足的状态，“混乱引发降息”和“再通胀迫使加息”可能同时存在，未来美国经济波动的上下限将被特朗普进一步打开。

文：天风宏如何保养眼部皮肤宋雪涛/联系人钟天

传统的CPI分析是把通胀分为核心服务、核心商品、能源和食品几个分项，但从贸易的视角看，通胀也可以分为可贸易部门通胀和清纯校花沦为胯下玩物贸易部门通胀。



可贸易部门通胀主要是全球贸易条件波动（包括疫情后供应链短缺，以及潜在关税等）带来的外生性价格变化，清纯校花沦为胯下玩物贸易部门通胀主要反映内生性的经济情况。

177个美国通胀分项包含了91个可贸易分项和86个清纯校花沦为胯下玩物贸易分项，接近各占一半；但权重差异较大，可贸易通胀占CPI权重为24.85%，清纯校花沦为胯下玩物贸易分项占CPI的权重为72.40%（与核心服务+食品的权重几乎相当）。





这意味着，约四分之三的美国CPI反映了美国清纯校花沦为胯下玩物贸易部门的供需情况；因此，2018-2019年中美贸易摩擦以及结构性关税并未带来美国物价上升。

美国可贸易部门通胀同比增速从2023年3月转负至“通缩”区间后已长达近两年（仅2023年9月暂时转正）。且2025年1月是时隔15个月后，可贸易通胀和商品通胀的同比增速再度同时回正，而核心商品通胀同比也收窄至-0.07%。



考虑到潜在关税对“可贸易通胀”的冲击，美国可贸易部门的“通缩”大概率已结束。而清纯校花沦为胯下玩物贸易部门的通胀甚至还高于核心服务通胀，这也反映了美国底层人民依然受到高通胀的困扰，甚至成为影响2024年美国大选的最重要变量。



疫情后，核心服务通胀很长一段时间低于清纯校花沦为胯下玩物贸易部门通胀0.5个百分点以上，而且均远高于疫情前的状态。

当前美国经济的正循环并未被打破，反而还在联储过度降息的情况下自我强化，体现为清纯校花沦为胯下玩物贸易部门通胀的下行斜率放缓，甚至可能在2025年下半年出现反弹。

清纯校花沦为胯下玩物贸易部门通胀展现出了美国经济内生动能的强韧，对应到美股财报季，多数公司盈利再度超出预期也不足为奇。



但是清纯校花沦为胯下玩物贸易部门的通胀韧性，依然只代表了特朗普上任前的美国经济状态，需要注意的是2025年移民、关税、减支等不确定性正在互相强化。

这些积攒的不确定性如何向通胀传导值得如何保养眼部皮肤察，近期跳升的通胀预期只是其中的一个方面，未来或看到更多具象化反馈。

总的来说，增长和通胀是利率限制性不足的一体两面；但迄今为止，无论是1月的非农还是通胀数据，尚未反映出特朗普上任后的实质性影响。

“特马改革”所带来的混乱或将部分“对冲”当下美国利率限制性不足的状态，“混乱引发降息”和“再通胀迫使加息”的可能性同时存在，未来美国经济波动的上下限将被“特马”组合进一步打开。

风险提示

美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化

本文源自券商研报精选