那些“伪装”成小作坊的上市公司

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在投资者印象中，能在A股上市的公司员工数再怎么少也得有几百人吧？正常一点的几千上万人应该是占大多数。但是事实上，A股上市公司里只有几十人甚至十几人的也有不少。

尽管A股IPO条件苛刻，但是对公司人数却没有过多的限制。于是这些上市公司中既有员工数量过万的“巨无霸”，也有员工仅数十人的“袖珍型”企业。对于这一类迷你型的企业，它们的市场表现如何？财务状况怎样？是否有投资价值？牛熊君带你细细分析。



“小微”企业最小只有11人

说起小微企业，第一印象通常是创业大学生办的个体小店。殊不知，赫赫有名的上市公司也有不少“小微企业”。在A股三千多家上市公司中，员工总数在100人以下的有超过47家。其中最少的是*ST新亿和东方银星，都只有11人，紧跟其后的紫光学大和创兴资源，他们的员工人数分别是13人和14人。对比市场上的“巨无霸”——中国石油员工数高达52.16万、建设银行员工36.25万。单从人数上看，小微企业真的是低到尘埃里。

从行业分布来看，这些小微企业也没有想象中的高大上，与那些人工智能、创业团队更是搭不上边。事实上，这些A股小微企业，大多是2000年之前上市的老牌公司。它们主要集中在传统周期性行业。在员工数最少的前100家A股上市公司中，以房地产、化工、纺织服装、综合等为主的传统周期性行业内的“小微”企业有50家，占据了总数的一半。

人数少股票收益却屡屡跑赢大盘

读者可能疑惑，这类企业不是大多属于劳动密集型产业吗？可是为什么这些“小微”企业的员工数却如此之少？

事实上，这些公司并非一开始就是小微企业。究其原因，主要是因为企业经营不善，业绩普遍较差。刚上市时，还是“金凤凰”，只少妇乳大丰满在折翅之后便变成了乌鸡。我们发现，在这100家“小微”企业中，曾有63家企业“披星戴帽”，属于业绩地雷股。其中房地产、综合行业是发生过“戴帽摘帽”事件最多的两个行业。我们以被市场戏称为“不死鸟”的*ST盛润为例：在公司重组之前，当时员工人数仅仅8人。除了上市前四年，*ST盛润三分之二的年份是在亏损，公司都已经没有了主营业务，两次频临暂停上市，三次触及退市红线又“化险为夷”。



虽然从基本面看，小微上市公司综合质量较差，但是在过去两年中，小微企业股票的平均收益率却跑赢了大盘。为什么会出现这样的结果呢？牛熊君发现，小微企业普遍是低市值。小微企业正因为其“小”，容易被炒作，换手率较高，股价波动较大。“坏资产”必须要给人提供一些额外的“甜头”，来让人愿意持有它，这个“甜头”就是小微上市公司给投资者提供的更高的收益率，来补偿投资风险。

重组卖壳成就“不死小蜂鸟”

这些A股小微企业频繁上演“戴帽摘帽”戏码，它们为什么总能屡战屡败，屡败屡战，成为投资者眼中的“不死鸟”呢？

上市公司一旦出现经营不善难以为继的时候，一般都会通过重组转型来自救。以园城黄金为例，2003年首次被“披星戴帽”，到2013年“摘星”，期间“戴帽摘帽”上演了9次，历经十年，主营业务由最初的房地产转变为有色金属。我们对“戴帽小微企业”的主营业务分析发现，重组之后主营业务发生改变的占比超过60%。通常在企业公布重组消息后，股价连续上涨，重组成功后业绩也大多有改善，说明重组转型是一种效果不错的企业自救方式。

除了重组转型，“卖壳”也是展开自救的另一种主要方式。我们之前提到*ST盛润，正是这么一家常年挂着ST的股票被炒家相中，在多次的炒作下成就了曾经“第一妖股”的名头。终于“不死鸟”被一汽集团下属的富奥汽车借壳上市，上演了A股市场壳资源的“金身不败”。该退市的如何美白嫩肤退市了，不该上市的实现上市了，可谓各得其所，因此二级市场也在用华丽的连续涨停作为庆祝。对于一些欲上市的企业或者中概股而言，借壳上市提供了一种相对便捷的方式，它避免了IPO漫长的排队审核。





员工人数最少的前100家“小微”企业中，潜伏的“壳”公司不在少数。总的来看，一个好壳的标准就是市值低，负债良好，借壳前盈利能力一般。“小微”企业中有7家企业成功借壳。它们的市值普遍较低，其中有5家企业在借壳前半年的日均总市值均低于50亿元。这对于借壳后企业的增资或股东持股的重新分配非常有利。另外这些公司的资产负债率基本处于30%至50%之间，良好的企业负债状况不会给欲借壳公司带来复杂的债务关系。

投资前途在何方

不少网友义愤填膺：“允许这样的坏公司上市和存在，简直就是对证券市场的亵渎、是对投资者侮辱和蔑视、是A股的一大悲哀！”

确实，这些A股小微企业很多是“披星戴帽”，这些ST股里，好股、坏股往往是泥沙俱下。在混沌中，牛熊交易室还是整理了一些投资建议供大家参考：

（1）ST年报前后往往具有超额收益：

2017年年初以来，ST概念指数累计上涨约8%，超过上证综指3个百分点。主要原因是年初各公司年报集中公布，摘帽及重组保壳预期带来结构性的交易机会。根据统计，在每年2~4月的年报集中期，相对于上证指数均有可能产生超额收益。

（2）帽行情引领投资热点，提前布局收益显著：

2016年以来共有52只股票成功摘帽，从时点上看，申请摘帽前一个月是最好布局时点，平均相对收益率约6%，而在正式摘帽后，预期兑现，股价下调。

牛熊交易室建议重点关注以下两类：一是有望摘帽的，尤其是通过内生增长，扭转业绩的公司，其既有基本面改善的支撑，又有摘帽带来的交易性机会；二是有望资产重组的；包括借壳、资产注入等，除事件性交易机会外，公司改变也最为彻底。