“高级版”数据操纵？美国CPI权重调整引发争议

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美国这次CPI权重调整“内藏玄机”。

2月9日，美国2022年的首个CPI通胀数据发布前一日，美国市场风险情绪跳涨。

美股三大指数连涨两日，科技股居多的纳指大幅上涨，各期限美债收益率回落，华尔街将这些变化归因于“通胀可能好于预期”。

然而，这次通胀数据很可能“好于预期”不是简单的价格上行压力放缓，背后还有一个重要细节：CPI权重发生了变化。

美国CPI数据由食物、能源和剔除二者的核心CPI构成，核心CPI又分为商品和服务两大部分，包括能源、住房、新车、二手车、医疗保健等等细分项目。

但CPI细分项目并非恒定不变的，通常两年才会换一次，美国劳工部也会根据消费者支出模式和偏好的改变每两年对项目权重进行一次调整，上次调整权重的时间是2020年1月。

2月8日，美国劳工部对CPI权重进行了新的调整，并引入更新季节性因素。权重变化通常不大，以下是具体的调整：

权重下调项目包括能源（0.19pp），其中燃油（0.29pp），食品（0.62PP）、衣服（0.21pp）、租金（0.19pp）、酒店住宿（0.05pp）、机票费用（0.14）、医疗保健服务（0.03pp）

权重上调项目有新车（0.21pp）、二手车（0.22pp）、医疗保健商品（0.04pp）、OER（业主等价租金 0.74pp）

其中，能源、食品和服务中的其他略有调低，二手车、新车权重有所上调，核心CPI的权重增加。

接下来再看下近期这些细分项目的价格变动趋势，能源、食品价格继续强劲上行。其中原油价格1月上涨14.8%，12月上涨12.6%。天然气1月也再度由跌转涨。整体能源对CPI的贡献同比涨幅将有所扩大。

从大类粮食价格来看，价格也继续保持上行，除大豆涨幅有所扩大以外，其他食品价格涨幅贡献与去年12月类似。

酒店住宿和机票方面，根据东亚银行(BEA)最新数据信用卡数据显示，机票和酒店价格价格有所下降，但野村证券报告指出，预计1月份酒店住宿价格和机票价格下降幅度小于此前预期。

疫情期间助推通胀飙升的二手车价格企稳，与12月相比，1月二手车批发价（季节性调整）环比几乎持平。Cox Automotive旗下曼海姆二手车价值指数早今年1月较去年12月基本持平，环比仅上涨0.04%。



在核心CPI构成中，权重最大的OER依然面临价格上涨压力，从美国房价指数领先住宅价格（虽然主要是租金）约7个月-1年的相关性来看，住宅项的上涨压力至少持续到今年二季度。

此外，服务业通胀正在加速，巴克莱首席美国经济学家Michael Gapen表示，1月份的CPI可能显示出商品通胀放缓和包括住房在内的服务价格加快上涨趋势的早期迹象。2022年的剩下时间内，这一点会更加明显。

Grant Thornton首席经济学家Diane Swonk表示，服务业已经出现工资上涨的情况，即使供应链问题消退，这种上涨也会加速。租金和医疗服务费用业将会上涨。

结合价格走势和美国劳工部的权重调整操作来看，结果一目了然。从大类项目来看，能源、食品、服务等价格居高不下的项目类别权重被调低；从细分项目看，近期价格企稳的二手车权重调高，而外出就餐、燃油、医疗保健服务等价格较为呈上升趋势的项目权重被下调。

这次美国CPI权重调整引发争议，民众认为这是数据操纵，拜登政府已无可信度而言。

至于权重调整的影响，野村证券指出，从长远来看可能不会对通货膨胀产生实质性影响，随着消费者支出从商品转向服务，汽车价格可能会下跌，而其下跌也会拖累通胀走弱。

高盛认为，这对中期核心CPI预测的影响也相当温和，新权重显示，由于汽车价格权重增加，今年春季核心CPI峰值预测值向上修正0.06%。但到2022年底基本没有变化，到2023年底会向下修正0.1%，因为一旦汽车和耐用品价格开始正常化，会将核心CPI拉的更低。



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